09年5月债市策略

 

经济企稳,债市波段操作空间有限
    4月份的宏观经济指标仍然呈现冷热不均状况,4月份的PMI为53.5,比3个月份高1.1个百分点,新订单指数回升,库存指数回落,PMI指数显示经济活动在恢复。但是,发电量和工业增加值增速或略低于3月份,新增信贷或低于市场预期。宏观经济数据反复以及甲型HIN1流感扩散短期内有利于提振债市,但是数据反复并不会改变市场对于经济触底并将逐渐复苏的看法,政府有财力维持投资者的信心,债市波段操作空间有限,5月份将继续呈现平衡市特征。
收益率曲线陡峭化空间有限,各品种价值重新布局
    基准利率调整滞后、政策利率和市场利率的分割使得长债收益率变动经常领先货币市场利率。国债、金融债收益率曲线从08年10月份~12月陡峭化下移、09年1月至今的陡峭化上移,经过这两个过程之后,收益率曲线继续陡峭化空间已经有限。但是,经济数据冷热不均,复苏前景不确定使得债市短期内不可能进入“熊市平坦”阶段。
从品种间相对价值来看,经过1个多月的调整,金融债相对于国债的价值提升,高评级中票的价值与金融债相当,考虑到风险溢价之后,AA+以下的中票不如同评级的企业债。高息企业债的利差已经回归至江铜事件前的水平,相对于信用风险,高息债超额溢价已经消失,而城投债与一般企业债的溢价也在大幅收窄。


    策略选择:
    经过3月下旬至4月份各品种和期限溢价的调整,大家将组合调整为5年金融债+SHIBOR/REPO浮息债+3、5年的中等级企业债。主要原因在于:第一是对债市维持平衡市看法,收益率曲线蝶形变化使得5年债的持有价值/风险较高,而金融债经过调整后的价值不低于国债,流动性亦不错;第二是,SHIBOR/REPO浮息债隐含的基准利率明显低于利率互换的值,而基准利率无下降空间,使得SHIBOR/REPO浮息债既能享受固息债收益下降的回报同时能回避利率上升的损失;第三,3、5年的中等级企业债的收益较高,能抵御一定利率风险,并且信用风险可控,敏感性分析表明对于回售期在3年、收益率高于4%的企业债,持有1年后,只要剩余2年的同评级企业债收益率不高于6%,均可获得正的投资回报。

 

 

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 来源:广发证券     美高梅娱乐:2009年05月04日 08:05
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