放低盈利预期 明年守为上策

 

 今年是债券的大牛市,收益率下行幅度达到200BP以上,明年还有多大的行情值得期待?大家认为,明年债券市场的操作难度将明显加大,策略上总结为一句话:繁华落尽,守为上策。

 明年经济下行压力将较今年减轻,物价增速将小幅回升。今年经济下行压力主要来自地产,而在政策支撑下明年房地产投资企稳可期,预计明年房地产投资增速在9%附近,回落幅度约1-2%左右,较今年房地产回落9-10%左右的幅度明显缩窄,经济下行压力将较今年明显减轻。预计明年海外经济整体继续趋于好转,我国出口增速温和向好,也将支撑经济增长,预计明年我国经济增速在7.3-7.4%,在政策支撑下有望低位企稳。通胀方面,在经济内需趋稳和低基数作用下,CPI中枢将回升至2.5%,高点达到3%附近,可能对政策大幅放松有所制约。

 明年的政策取向仍然是类似今年的偏宽松。目前资金利率处于近年来相对偏低的水平,虽然没有达到2008-2009年流动性泛滥的程度,但已明显低于流动性偏紧的2013年,与2012年加杠杆时的资金利率水平相当。今年货币政策大动作不多,但偏宽松的基调比较明确,明年大概率会延续这样的状态。2008年1年期定存基准利率最低降至2.25%,目前则为2.75%,鉴于大家仍处于“前期刺激政策的消化期”,存款利率进一步下调的空间并不大,预计明年央行至多降息1次,由于存贷比口径调整和外汇占款的下降,可能对冲性地降准2-3次,但就算再出现政策放松,也很难将货币环境推向2008-2009年的极度宽松状态。预计明年M2增长目标会维持在13%,实际M2增速可能会略高于目标值。

 预计短期内债券收益率仍将低位震荡,但明年中后期不确定性会加大。从过去两个降息年份看,在降息预期兑现后,收益率往往会有反弹压力,明年中后期的不确定性可能主要来自以下四个方面:一是,基本面趋于好转,政策宽松动力减弱。在增长目标可能下调到7%的情况下,稳增长压力减轻,而通胀压力可能有所抬升;二是,宏观杠杆率仍处于高位,债务滚动压力大,融资需求短期内难以明显萎缩,短期资金利率很难回到2010年以前的水平,制约中长端收益率的下行空间;三是,今年以来,上市银行计息负债成本不断抬升,降息也没有显著降低银行的成本,银行负债成本抬升压力会始终存在;四是,降息、调整存贷比和合意贷款规模等一系列动作,目的明确指向宽信贷,而宽信贷可能会挤压债券投资的额度,冲击可能会随着政策的推进而逐渐体现。

 目前中长期债券的收益率已处于波动区间偏下限,与资金利率利差已经收窄到历史偏低的水平,而短期品种利差处于历史中位水平,尚有一定的配置价值。因此,建议明年债市投资保持谨慎,逐步转入防守的策略,跟随市场变化逐渐缩短久期,重视风险因素的变化,放低盈利预期,尽可能获取相对确定、风险较小的投资收益。

编辑:国海证券 范小阳  来源:中国证券报     美高梅娱乐:2014年11月28日 11:11
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