风险偏好提升 信用债或后来居上

五年期国债与五年期AA+级中票收益率走势对比

 

 

 ■降息开启债牛新阶段(三)

  

 受上周末央行降息的刺激,本周债券市场收益率整体出现较大幅度的下行。虽然信用债受短期资金面偏紧及信用利差偏低等因素影响,涨势并不十分突出,但分析人士指出,本次不对称降息之后,银行存款资金成本下降幅度不大而贷款利率调低特征更为明显,加上未来实体经济在强刺激政策的推动下有望逐步企稳,从未来更长时间来看,信用债收益率下行空间或高于利率债。

 信用债表现低于预期

 在央行祭出降息利器后,本周以来债市收益率出现较大幅度下行,但信用债市场整体反应要弱于此前市场预期。从收益率曲线来看,周一各期限信用债收益率下行幅度多在10bp左右。周二,利率市场转向震荡,信用市场则表现更弱,收益率出现一定的上行。其中,中高等级短融收益率普遍回升5到10bp,城投债收益率也出现小幅反弹。此外,交易商协会周三公布的信用债定价估值显示,各期限信用债估值虽较周一全线下降,但降幅从周一的10bp左右缩窄至1到4bp。

 中信证券分析认为,一方面,信用债相对利率债流动性偏弱,配置机构买盘释放较缓;另一方面,临近年末,部分到期基金账户以及部分需要实现利润的自营盘的获利了结情绪上升,也使得信用市场面临较大抛盘压力。此外,有市场人士认为,短期新股集中发行导致资金面偏紧,信用债杠杆投资首当其冲,也在一定程度上制约了信用市场短期表现。

 收益率下行或更具优势

 尽管近期信用债表现稍显逊色,但机构对信用债后市表现总体仍持较为乐观的态度。

 中金企业认为,本次降息后,银行存款资金成本变化不大甚至会略有上升,而贷款利率下降幅度更大,这将直接倒逼信用利差进一步压缩。此外,随着货币宽松力度加大带动市场风险偏好继续提高,中长期风险资产表现也会好于无风险资产,信用债将比利率债受益更多。

 华泰证券最新报告也指出,非对称降息并未明显降低商业银行的存款资金成本,但直接压缩了银行的利差水平,或将迫使银行再度加大风险头寸,信用利差将被迫缩小。与此同时,降息政策的开启也令未来基本面改善的概率在增加,这将使得平台债和地产相关债券的系统性风险降低,市场原本认为的风险偏好下降也将有望修正,从而有利于信用债市场长期表现。

 结合未来实体经济有望在宽松政策环境中逐步筑底企稳的预期,市场对于信用债的风险偏好有望继续提升。如果企业信用基本面逐步迎来改善,则不同等级的信用债的信用利差也有望继续收窄。整体而言,相对于利率债品种,未来较长时间内信用债市场或更具“后发优势”。

编辑:王辉  来源:中国证券报     美高梅娱乐:2014年11月27日 10:11
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