股强债弱对冲操作或可行

  □首创期货 刘会勇

  当前宏观经济的弱势状况对中长期债券有较大支撑,而美高梅娱乐网址银行的货币政策在可预见的周期内将会维持较为宽松的情况,5年期国债期货作为标的券为中长期国债的债券期货品种,也将同样反映中长期债券受支撑的状况,在3-6个月的周期内,将给出相对于前期文章则有更为乐观的估计,整体上或许将出现突破前期高点,其现券7年期券绝对收益率水平或将回落至3.6%的位置。

  具体到可操作的交易策略方面,建议组合策略为主的操作。基于当前整个收益率曲线处于极端平坦化的情况,收益率曲线存在陡峭化的需求,可以适度考虑买现卖期、买短卖长的收益率曲线对冲策略。如果考虑到宏观经济有所企稳,各项改革稳步推进,整个货币经济环境相对宽松,这些因素或将对股债市场均有所支撑,但在可观察的周期内,新股发行冻结资金冲击资金利率,进而债券市场可能承压,而新股冻结资金部分留存股市则可能会推动股市发展,也就是说未来3-6个月的周期,股票市场或强于债券,可采用股债对冲的策略。最后由于期货市场对信息反映速度相对较快,在可获得债券和资金的情况下,期现之间和跨期交易的套利空间不时出现,这些均为较好的风险较小的对冲操作策略。

  宏观经济弱势企稳或维持

  数据是观察宏观经济运行状况的窗口,官方PMI和汇丰PMI是观察宏观经济景气状况的重要指标,从数据上来看,虽然有相对弱势的表现,但整体上仍然维持在荣枯线水平之上,特别是两类指数在订单分项上表现较好,当然官方PMI的两个库存分项则仍然维持在荣枯线水平之下,也就是整体的企业运行上仍然处于去库存的阶段,订单数据和调研的情况来看似乎也能够说明宏观经济的弱势趋稳的特征。

  如果再进一步观察工业增加值、季度GDP以及价格指数的数据来看,8月份工业增加值6.9%的同比数据的确极大地增加了市场的悲观预期,但从2013年以来三大产业季度GDP贡献来看,似乎第三产业的贡献已经稳定地超过了第二产业对GDP的贡献,也就是国民经济似乎出现趋势性的结构转变,再简单观察工业增加值数据似乎已经不是非常合适。从价格指数中的居民消费价格指数的情况来看,今年以来整体上没有超过2.5%的情况,离3.5%的预期目标也相差甚远,工业品价格指数则维持了29个月零值以下的情况,最近这段时间工业品期货的行情似乎也预示着这种情况可能还会延续。价格指数数据的低位运行既给了货币政策极大的操作空间,同时也反映了经济增长的温度偏低。厄尔尼诺的爽约对价格指数低位运行有一定贡献,这也使得企业和生产商补库补栏推迟,这些情况反而有点对未来报复性价格高涨的担忧。

  货币政策操作宽松将延续

  数据确确实实反映了宏观经济的弱势运行,通过数据的客观展示进而可以推演未来政策的方向。通过已有政策和数据推演政策的相互验证,可以从官方和个体两个角度观察对宏观经济运行状况理解的差异,可以对数据推演逻辑进行完善。也正是数据反映的宏观经济的弱势,进而推动美高梅娱乐网址银行在今年以来进行两次定向降准和三次正回购中标利率的下调。

  美高梅娱乐网址银行在公开市场的操作行为对期债有极大的推动作用,那么从当前的宏观经济运行状况和资金市场状况看,未来美高梅娱乐网址银行货币政策又将会向何方演变。前面对当前宏观经济状况进行了一些分析,就稳定发展的角度来看,似乎对美高梅娱乐网址银行加大宽松的需求已经不大,但如果向上看到7.5%预期经济增长目标来观察,那么美高梅娱乐网址银行似乎仍然有继续放松的空间和动力。如果明年经济增长目标下调至7%的水平,那么美高梅娱乐网址银行进行货币放松支撑增长的需求将会降低。再看当前银行间隔夜回购利率加权水平仍然维持在2.5%左右以及每月一度新股发行冻结资金冲击,这些又似乎强化了央行货币政策放松的预期和空间。

  就实体经济和银行间市场来看,美高梅娱乐网址银行的多次下调正回购利率的确降低了中长期债券的绝对收益水平,但也强化了整个收益率曲线的平坦化倾向。这种平坦化的曲线从本质上来看是非常有害的,它不能够完全反映风险溢价的状况。而且,由于实体经济层面和银行间货币市场层面存在着很大程度的割裂,美高梅娱乐网址银行的货币放松的确能够引导中长期利率下行,但能否传导到实体经济则有待于观察,这似乎又不符合美高梅娱乐网址银行的政策预期。实体融资成本的高企相当程度上由于经济弱势的风险溢价所致,或许化解政策从货币市场向实体经济传导的割裂才是问题的核心所在。

编辑:刘会勇  来源:中国证券报     美高梅娱乐:2014年10月17日 10:10
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