发挥信用评级作用 促进私募债市场发展

  作为一种针对特定发行主体和投资者的创新工具,我国推出私募债尤其是中小企业私募债,在创新直接融资方式、打造多元化、多层次融资体系等方面发挥了积极作用。然而,私募债在快速发展过程中也面临流动性较差、缺乏信用风险转移和对冲工具、信用风险事件频发等问题。尤其是2013年以来,相继爆出多起交易所市场私募债违约案件,更加引发了市场对私募债违约风险的担忧。

  “私募债产品的交易结构设计往往更为灵活复杂。加之目前尚无强制性外部评级要求,从而导致私募债的信息不对称问题更为突出,投资者往往难以甄别私募债背后所蕴藏的信用风险,这也是在当前私募债违约事件频发的背景下,市场普遍对私募债风险存有担忧的主要原因之一。”有业内人士说。与此同时,随着私募债市场规模和发行群体的不断扩大,部分私募债发行人信用资质较低、债券结构设计复杂的市场特征,使得机构投资者对私募债市场引入评级的呼声日趋强烈。

  业内人士普遍认为,结合私募债的市场特征和探索实践,有必要对私募债的制度安排和评级机制安排进行重新思考和设计,从私募债的市场化发展机制和风险防范机制,鼓励和引导私募债券引入和使用外部评级,探索引入投资人付费评级机制进行私募债评级等方面加以完善,以缓解私募债风险识别失灵问题,在防范市场系统性风险的同时,推动私募债市场健康发展。

  从国外发展经验来看,私募债主要面向机构投资者,在场外市场发行和交易,其发展一方面依托于市场活跃、深厚的投资者基础,另一方面也需要构建完善的市场环境和基础设施。与公开发行方式相比,私募债发行由于面向具有较高风险承担能力的机构投资者,公开信息披露义务较少,具有较强的协议约束便利,综合融资成本较低,所以更适合风险较高的企业融资,客观上对信用评级有更强的依赖性。同时,由于私募债券只能以协议转让的方式流通,在合格投资者之间进行,这使得风险不易分散。

  “基于私募债的基本特点以及成熟市场经验,应以市场化为导向推动私募债发展,激发私募债应有的活力。一方面,在债券发行环节采用市场化方式,放松对发行人资质的严格控制,减少在市场准入、发行方式、发行利率、期限等方面的干预;另一方面,应进一步完善信息披露、信用评级等市场约束机制,切实防范风险,增强市场透明度。”中债资信分析师杨勤宇认为,结合我国目前市场环境和评级行业实际情况来看,私募债强制评级与现有评级行业减少外部依赖的监管改革方向有所背离,有可能产生反向激励问题,即出现部分评级机构以级别竞争迎合发行人,谋求高评级的需求的失范行为,从而难以达到评级行业难以真正有效揭示信用风险的目的。

  “从基于面向投资者强化信息披露、加强信用风险揭示和定价参考的内生需求出发,应主要采取鼓励和引导的方式从投资环节提倡使用评级结果,具体可考虑两方面:一是优先注册/备案发行有信用评级、风险揭示充分的债券;二是针对一些结构较为复杂、投资者自主进行风险判断与评估难度较大的特殊债券产品要引导其参考外部评级结果作为其内部评级体系的补充与校验。”杨勤宇说。

  中债资信评级技术总部胡彦宇认为,在现有制度安排下,市场投资者需建立内部风险防控机制,主动筛查私募债风险。考虑到近期私募债违约事件大都与自身的流动性管理存在紧密关系,投资者应着重对私募债发行主体的流动性情况进行评价,形成提前预警机制。此外,私募债发行主体中有很大一部分都属于中小型企业。与大型企业相比,这类企业的财务信息质量相对较低,投资者应将中小企业财务报表核查作为风险评价的第一步,以充分评价财务报表信息的可靠性。

  对于市场投资者而言,私募债内评体系的建设可能是一个长期过程,特别是在目前市场投资者的专业素质良莠不齐的情况下,单凭其自身能力建立内评体系的难度可能相对较大。与此同时,伴随着债券市场的发展,第三方评级机构已在多年的评级业务中积累了丰富的技术与经验。利用既有的评级技术优势,评级机构可以充分协助市场投资者建立和完善自身的私募债内评体系,以帮助其更为准确揭示私募债的信用风险。

  有分析人士认为,在私募债发展之初,相关监管部门不强制要求评级有利于减少发行人负担、节约成本费用,尤其是资金需求规模不大且费用承担能力有限的中小微企业对此更为敏感。然而,违约风险的一再暴露将对私募债的可持续发展带来影响,进而可能将风险传导至整个债券市场。因此,为更加客观、准确、充分地揭示私募债的信用风险,可以考虑在私募债评级中引入投资人付费模式,在不增加发行人融资成本的前提下更加有效地发挥外部评级的作用,加强投资人权益的保护,促进私募债市场的发展。在此过程中,可以考虑在承销协议中引入信用评级备选条款等,鼓励主承销商和承销团成员选择投资人付费模式的信用评级,真正回归信用评级为投资者揭示信用风险的本源。此外,还应加强私募债评级业务的自律管理,建议由行业自律组织制定私募债评级业务指引,规范评级机构的执业行为。

编辑:高国华  来源:金融时报     美高梅娱乐:2014年10月13日 15:10
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